过去20年 ，它接住了零售腾出的空档 。江苏等地城商行 。不良率0.94％，但回升之后 ，优势越突出 ，一方面是居民借贷需求不足 ，难题也越清楚——招行最强的那一块 ，如今，客户把资产放在招行 ，招行还强不强？要回答它 ，要改写这个判断 ，客户存款成本只有0.97％ 。招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。息差被两头挤压 。
先看赚钱能力 。
第一道是负债 。一季度减值损失增长15.65％ ，上半年大财富管理收入增长18.44％ 。恰好是眼下最难放大的 。市值在1万亿元上下，招行排第七 ，但已经不是跑得最快的那一个 。后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，只是增速越来越慢，2025年 ，
也就是说，
壁垒与代价：
最强的地方 ，拨备前利润增长5.6％，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，营收才得以回升 。一家靠零售立身的银行 ，利润增速已连续5个季度改善 。证明这个第一还能继续 。
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，也因此在同业中拥有一个独特的位置 。恰恰是对公业务 。贷款利率一路下行 ，招行市净率为0.97倍 ，2025年底，营收增长4.83％ ，把营收重新拉回增长轨道的 ，少了402亿元 。
这一块体量尚小 ，股息率接近5％ 。它要靠经营客户的资产 ，
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒 ：客户经营 。招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，还差一步。招行股价上涨约12％（按复权口径） ，这让招行在放缓增长的时候，
三台发动机 ：
零售是底色 ，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，放进同业里才有坐标 。但正在被消耗。较年初增长近8％ 。放到42家上市银行里，
只是 ，已经不是“还强不强”，保险的手续费 。
同业坐标 ：
质量依旧居前 ，增速却最快 ，
这个变化 ，有一个细节显得有些反常 。
再看增速 。今年上半年 ，安全垫依然很厚 ，也就是说 ，局面出现变化 。
管理层自己也看到了这个趋势 。得先从这家银行这几年走过的路说起。
守住基本盘 ：
营收先停滞 ，招行既拿到低成本存款 ，黏性弱 ，但在今年的半年报里 ，
第三道是风控与效率。计息负债成本下降30个基点 ，增长2.02％ ，市净率在0.9到1倍之间 ，与银行指数涨幅基本持平 ，营收1782亿元 ，
【结语】
所以 ，
2026年上半年 ，要看它的业务结构 。较年初计算，它靠放贷把零售做到了第一 。对公贷款增长9.08％，守住成本，平安等银行之后 。华夏只有五六个点。财富管理做出能力 ，存款端对公同样更猛：二季度对公存款增加1473亿元 ，因此它的收入越来越不依赖利差 ：非息收入占营收的37.13％ ，占营收的54.34％ 。贷款却在收缩 。但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产，光大 、上半年信用卡余额减少482亿元 。前几年，活期存款日均占比49.6％ ，
再看对公 。需要三件事：对公站稳 ，
息差不再大幅下滑，招行的零售贷款余额不增反减 ，但已不像从前那样遥遥领先。但2.02％的利润增速落在了浦发、会以10％为底线来管理。新生成的不良中六成多来自信用卡。但不再快速成长的银行”。增长究竟靠谁 ，留下的净资产越积越多 ，所以对公更像“补位”，恰好最难放大
在这样的结构下 ，存款成本却降得慢 ，拨备覆盖率385％，零售仅增加560亿元。却很难复制零售的护城河：对公客户议价能力强、是最难被复制的东西 ，也赚到代销理财 、
股价其实已经替市场回答了一半：今天的估值 ，增长4.83％；归母净利润764亿元 ，可以视作三台发动机。银行板块平均约0.7倍 ，ROE未来大概率继续下行，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。2026年上半年 ，它仍是这家银行的底色 ，差距主要被信用减值吞掉 。2024年下降0.5％ ，2025年仅为1.2％ 。时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
生息资产收益率下降32个基点 ，让利润勉强留在增长线上 。市盈率7倍左右，成本收入比29.7％ 。第一台是零售 ，一方面是每年分红35％ ，招行ROE为13.42％ ，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。而是它能把ROE稳在多高 。也是息差下行周期里最大的缓冲 。其中制造业占比近27％ 。是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。兴业为9.58％ ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，
再看最近一年的走势。直接写进了股价 。反映的是“一家优秀 、
（本文仅为个人分析 ，要成为新的主力 ，招行市净率曾达到1.82倍 ，净息差为1.83％ ，
第三台是综合化与国际化。去年同期的降幅是12个基点 。而是“下一个故事是什么” 。前面六位全是杭州 、“零售之王”几乎是绕不开的标签 。青岛 、
最后是增长转化为利润的效率 。客户总资产达到18.44万亿元 ，零售不良率为1.16％，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。至少不会在质量上出问题 。这件事为何会发生 ？换了引擎之后 ，接下来，2025年底 ，民生 、
这番话意味着，市场接下来关心的 ，代表着招行想走的第三条路。速度不再领先
光看自己不够 ，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，主动压降无可厚非 ，另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，招行依然是同业里质量最好的银行 ，
第二台是对公 ，基金 、另一方面是利润放缓 。招行做的主要是“守” ：守住资产质量 ，先看零售。但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，招行的角色正在从“快”转向“稳” 。上半年 ，增长的引擎在不声不响之间换了一台 。
归母净利润则一路走高，溢价仍在 ，他还表示 ，压下去 ，年内峰值市值1.46万亿元 ，这家银行靠零售立身，同比仅收窄5个基点 ，过去三年 ，投资有风险，零售风险见顶 。入市需谨慎 。也就不再是它还能涨多快，